Investing.com — Moody’s Ratings, bugün Brezilya Hükümeti’nin kredi görünümünü olumludan durağana revize etti. Bununla birlikte, uzun vadeli mahallî ve yabancı para ünitesi ihraççı notu ve öncelikli teminatsız tahvil notları Ba1 düzeyinde teyit edildi. Öncelikli teminatsız raf notu da (P)Ba1 olarak onaylandı.
Görünümün durağana çekilmesi, üst taraflı kredi risklerindeki azalmadan kaynaklanıyor. Bu durum, borç ödenebilirliğindeki bariz bozulma ve harcama katılığını ele alma ile mali siyaset konusunda güvenilirlik oluşturma konusundaki yavaş ilerlemenin sonucu. Bu, hükümetin birincil istikrar maksatlarına olan bağlılığına karşın gerçekleşti. Hükümetin mali kırılganlıkları değerli ölçüde azaltma ve kısa vadede borç yükünü istikrara kavuşturma kapasitesi, harcama katılığı ve artan borçlanma maliyetleri nedeniyle sonlu kalıyor. Bu zorluklar, potansiyel yatırım ve GSYİH büyümesini ve Brezilya’nın kredi kalitesini destekleyen devam eden ekonomik ıslahatları dengeliyor. Moody’s artık kredi risklerini Ba1 düzeyinde istikrarlı kıymetlendiriyor.
Brezilya’nın Ba1 notunun teyit edilmesi, ülkenin büyük ve çeşitlendirilmiş iktisadının güçlü büyümesini, ardışık idareler boyunca ıslahat uygulama konusunda kanıtlanmış bir geçmişi ve güçlü bir dış konum nedeniyle dış şoklara karşı hudutlu kırılganlığını yansıtıyor. Bu kredi zahmetleri, yüksek ve artan borç yükü, yüksek faiz ödemeleri ve hükümetin şoklara karşılık verme yeteneğini kısıtlayan katı harcama yapısı ile dengeleniyor.
Brezilya’nın ülke tavanları değişmedi. Lokal para ünitesi ülke tavanı, hâkim notun dört kademe üzerinde A3 düzeyinde bulunuyor. Bu, dış istikrarı ve ölçülü politik riski yansıtıyor ve iktisatta hükümetin nispeten büyük ayak iziyle dengeleniyor. Yabancı para ünitesi ülke tavanı Baa1 olup, mahallî para ünitesi tavanının bir kademe altında yer alıyor. Bu, gerilim vakitlerinde transfer ve dönüştürülebilirlik üzerindeki kısıtlama riskini azaltan büyük döviz rezervlerini ve açık sermaye hesabını yansıtıyor. Lakin döviz kuru oynaklığı ve kısa vadeli sermaye akışları üzerindeki birtakım kısıtlamalarla dengeleniyor.
Son üç yılda Brezilya’nın gerçek GSYİH büyümesi yaklaşık yüzde 3 civarında güçlü kalmış ve hükümet beklendiği üzere birincil açık maksatlarını karşılamıştır. Bununla birlikte, güçlü ekonomik faaliyet bağlamında enflasyon ve enflasyon beklentilerindeki kıymetli artış, merkez bankasının güçlü para siyaseti sıkılaştırmasını tekrar başlatmasına neden oldu. Hükümet borç yapısının faiz oranı hareketine hassaslığı nedeniyle, faiz ödemeleri değerli ölçüde artacak. Bu da daha evvel beklenenden daha büyük genel mali açıklara ve 2025-26’da borç birikimine yol açacak. Mali siyasetin tarafı konusundaki piyasa kaygıları de enflasyon beklentilerinin ve hükümet borcu üzerindeki risk priminin yükselmesine katkıda bulundu.
Değişken oranlı ve enflasyona endeksli borca bağımlılık nedeniyle, Brezilya’nın mali profili faiz oranı hareketlerine karşı epey hassastır. Para siyaseti iletim kanallarındaki eksiklikler, faiz oranı ortamında büyük ve süratli değişimlere neden oluyor. Bu da sıkılaştırma döngüleri sırasında mali konsolidasyon uğraşlarının tesirini zayıflatıyor.
Mali siyaset duruşu değişmemesine karşın, Moody’s artık Brezilya’nın borç yükünün önümüzdeki 5 yılda GSYİH’nin yaklaşık yüzde 88’i civarında istikrar kazanmasını bekliyor. Bu oran, Ekim 2024’teki yüzde 82’den yükseldi ve çoğunlukla beklenenden daha büyük faiz ödemelerinden kaynaklanıyor. Faiz-gelir oranının 2025’te yüzde 21’e yakın bir düzeyde tepe yapacağını kestirim ediyorlar. Bu oran 2023’te yaklaşık yüzde 15 düzeyindeydi.
Hükümetin birincil istikrara ulaşması beklenirken, harcama katılığı ve artan faiz ödemeleri, artan borçlanma maliyetlerinin borç yükü üzerindeki tesirini telafi etmek için ek harcama kesintileri beklentilerini sınırlıyor. Ardışık hükümetler mali idaresi düzgünleştirmek için adımlar atmasına karşın, gelir tahsisi, zarurî harcamaların büyük hissesi ve faiz oranı hareketlerine hassaslık, ayarlamaların kapsamını kısıtlıyor.
Mevcut idare, birincil açık amaçlarını karşılamak için gelir önlemleri ve mali çerçeveye uygun olarak taban fiyat artışına bir üst hudut getirdi. Bu, vakitle mecburî harcamaları azaltmaya katkıda bulunacak. Lakin, gelir tahsisini azaltmak ve toplumsal yardımları minimum fiyattan ayırmak üzere daha derin ıslahatlar, Brezilya’nın harcama katılığının birçoklarını hafifletmek ve hükümetin şoklara cevap verme yeteneğini artırmak için gerekli olacaktır. Yapısal harcama ıslahatları ayrıyeten enflasyon beklentilerini ve daha geniş manada faiz oranlarını düşürmeye yardımcı olacaktır.
Daha derin harcama ıslahatlarının tasarımı ve uygulanması konusunda fikir birliği oluşturmak, hükümeti, Kongreyi ve daha geniş manada kamuoyunu içerecektir. Bu muhtemelen vakit alacaktır.
Ayrıca, hükümet önümüzdeki yıllarda borç yapısını sabit oranlı araçlara gerçek yine dengelemeyi ve borç vadesini uzatmayı hedefliyor. Strateji, sabit oranlı ve enflasyona endeksli araçların hissesini artırmayı, borç vadesini uzatmayı, vade profilini düzleştirmeyi ve kısa vadeli şokları aktif bir biçimde yönetmek için likidite tamponlarını muhafazayı içeriyor. Borç profilindeki bu çeşit değişiklikler muhtemelen kademeli olacak. Bu nedenle Moody’s kısa vadede değerli bir değişiklik beklemiyor.
Ba1 notlarının teyit edilmesi, Brezilya’nın büyük ekonomik büyüklüğünü ve çeşitliliğini ve iç kaynaklı iktisadı ve güçlü dış konumu göz önüne alındığında dış şoklara karşı sonlu kırılganlığını yansıtıyor. Brezilya iktisadı, kısmen ardışık idareler boyunca uygulanan yapısal ıslahatlar ve kredi profiline dayanıklılık kazandıran ekonomik ve mali ıslahatların büyüyen bir geçmişi sayesinde son yıllarda daha güçlü bir büyüme sergiledi.
Teyit ayrıyeten Moody’s’in devam eden mali konsolidasyon eforlarının, kademeli olsa da, orta vadede borç yükünü istikrara kavuşturacağı görüşünü yansıtıyor. Bununla birlikte, harcama katılığını ele almak ve mali sonuçların faiz oranı hareketlerine yüksek hassaslığını ele almak için daha derin yapısal ıslahatlarda sonlu ilerleme, kısa vadede üst istikametli not momentumunu kısıtlıyor. Brezilya, yenilenebilir güç üretimi ve güç ağır bölümlere yatırım çekerek daha yüksek GSYİH büyümesini sürdürme potansiyeline sahip ve global siyaset belirsizliğinden nispeten daha az etkileniyor. Bu da yüksek borç yükü ve borçlanma maliyetleriyle ilgili riskleri azaltıyor.
Brezilya’nın Kredi Tesir Puanı (CIS-3), çevresel ve toplumsal risklere maruz kalma ve orta derecede güçlü kurumları yansıtıyor. Toplumsal ve çevresel riskler, yüksek gelir eşitsizliği ve karbon geçiş riskine maruz kalmadan kaynaklanıyor.
Brezilya’nın çevresel risklere maruz kalması (E-3 ihraççı profil puanı), petrol dalını etkileyen karbon geçiş riskini ve atık ve kirlilik, su idaresi ve doğal sermayenin tükenmesiyle ilgili riskleri yansıtıyor. Lakin, bu riskler Brezilya’nın kıymetli doğal sermaye donanımı ve rastgele bir iklim şokunun ülkenin sadece bir kısmını etkilediği kıtasal kara kütlesi ile hafifletiliyor.
Sosyal risklere maruz kalma (S-3 ihraççı profil puanı), büyük bir toplumsal güvenlik ağına karşın yüksek gelir eşitsizliğini ve temel hizmetlerin sağlanmasındaki kimi eksiklikleri yansıtıyor. İstihdam ve fiyat artışının daima olarak zayıflaması, hayat standartlarında bozulmaya yol açması durumunda gelecekte toplumsal baskı ortaya çıkabilir.
Yönetişimin Brezilya’nın kredi profili üzerindeki tesiri (G-2 ihraççı profil puanı), ekonomik, politik ve yargı kurumlarının birden fazla idare boyunca güç ıslahatları yürürlüğe koyma aktifliğini ve güçlü para siyaseti çerçevesini yansıtıyor. Bu, Moody’s’in yolsuzluk ve hukukun üstünlüğü ile ilgili nispeten zayıf yönetişim göstergelerinin tesirine ait değerlendirmesine karşı duruyor.
Brezilya’nın hâkim notu, siyaset yapıcılar ve Kongre ortasında daha derin harcama ıslahatlarını ilerletmek için geniş bir fikir birliği ortaya çıkarsa yükseltilebilir. Örneğin, gelirlerin tahsisini, toplumsal yardımların minimum fiyata endekslenmesini azaltacak yahut toplumsal güvenlik yardımlarını ıslahat edecek tedbirler mali alan yaratacak ve kredi profilini güzelleştirecektir. Daha geniş manada, para siyaseti çerçevesini düzgünleştiren makroekonomik ıslahatlar, para siyasetinin daha tesirli iletilmesine yol açarak Brezilya’nın mali durumunun para siyaseti sıkılaştırma döngülerine karşı kırılganlığını azaltmaya da katkıda bulunacaktır.
Mali konsolidasyon eforlarının bilakis çevrilmesi yahut şu anda varsayılandan daha az tesirli olması durumunda not aşağı istikametli baskı görebilir. Bu durum, yatırımcı itimadını daha da zayıflatarak borç ödenebilirliği ve borç metriklerinde kalıcı zayıflığa neden olabilir. Kıymetli ölçüde daha zayıf büyüme belirtileri de Brezilya’nın kredi profilini olumsuz etkileyecek ve olumsuz bir not hareketini tetikleyebilir.
Bu makale yapay zekanın takviyesiyle oluşturulmuş, çevrilmiş ve bir editör tarafından incelenmiştir. Daha fazla bilgi için Kural ve Şartlar kısmımıza bakın.
