Investing.com — Moody’s Ratings, Ukrayna Hükümeti’nin yabancı ve mahallî para ünitesi cinsinden uzun vadeli ihraççı notlarını Ca düzeyinde teyit ederek, görünümü stabil olarak korudu. Notların teyit edilmesi, Rusya ile süren savaşın Ukrayna iktisadı ve kamu maliyesi üzerinde yarattığı zorluklardan kaynaklanıyor. Geçen yıl eurobond tekrar yapılandırmasına karşın, kamu borç yükü artmaya devam ederken likidite baskıları değerli düzeyde kalıyor.
Stabil görünüm, Rusya-Ukrayna çatışmasının barışçıl tahliline ait meçhul beklentiler ortasında güç ekonomik ortam ve kalıcı mali baskılar göz önüne alındığında, Ca notlarının yakın gelecekte istikrarlı kalacağı beklentisine dayanıyor.
Ukrayna’nın lokal ve yabancı para ünitesi tavanları Caa3 düzeyinde kalmaya devam ediyor. Mahallî para ünitesi ülke tavanı ile devlet notu ortasındaki fark, dış takviyeden gelen bir ölçü rahatlamaya karşın, yüksek jeopolitik riskleri, siyaset belirsizliğini ve dış baskıları yansıtıyor. Yabancı para ünitesi ülke tavanı, lokal para ünitesi ülke tavanıyla eşleşiyor. Bu durum, savaşın tetiklediği hudut ötesi ödemelerin birçoklarına yönelik birinci moratoryumdan sonra döviz süreçleri üzerindeki kısıtlamaların kademeli olarak hafifletildiğini gösteriyor.
Ca notu, etkilenen borç araçlarının nominal bedelinin yüzde 35 ila 65’inin kaybedileceği beklentisini yansıtıyor. Savaşla ilgili makroekonomik ve likidite zorluklarının, sürdürülebilir milletlerarası dayanağa yönelik risklerin ve IMF programının Mart 2027’de sona ermesiyle borç sürdürülebilirliğini sağlamak için daha fazla yine yapılandırma potansiyelinin, Ca notuyla dengeli olmaya devam edeceği öngörülüyor.
Ukrayna iktisadının 2025’te daha da yavaşlaması, gerçek GSYİH büyümesinin 2024’teki yüzde 2,9’dan yüzde 2,5’e düşmesi ve 2026 ile 2027’de düşük kalması bekleniyor. Bu, savaşın öngörülebilir gelecekte devam edeceği varsayımına dayanıyor. Yıl sonuna kadar ateşkes kararlaştırılsa bile, emniyetli güvenlik garantileri olmadan değerli bir ekonomik toparlanma muhtemel görünmüyor.
Uluslararası ortaklardan gelen kıymetli finansal dayanağa karşın, savaşın Ukrayna’nın kamu maliyesi ve dış durumu üzerinde önemli baskı oluşturmaya devam etmesi bekleniyor. Hükümetin mali açığının, öncelikle savunma harcamaları nedeniyle 2024’teki GSYİH’nin yaklaşık yüzde 17’sinden 2025’te yüzde 19’a genişlemesi öngörülüyor. Açığın temel olarak, dondurulmuş Rus varlıkları üzerindeki gelecekteki gelirlerden elde edilen G7 Harikulâde Gelir Hızlandırma (ERA) finansmanı dahil olmak üzere dış donör dayanağıyla finanse edilmesi bekleniyor. Açığın, kısıtlı finansman imkanları ortasında harcama kesintilerini yansıtarak 2026’da yaklaşık yüzde 15’e ve 2027’de yüzde 10’a daralması öngörülüyor.
İthalat muhtaçlıkları ihracat kapasitesini aştığı için cari süreçler açığı geniş kalacak. Büyük finansman muhtaçlıkları nedeniyle likidite baskıları yüksek kalacak. Bu gereksinimlerin temel olarak dış donör dayanağı ve yurtiçi piyasa ihraçları yoluyla karşılanması bekleniyor.
Ağustos 2024’teki eurobond borç yine yapılandırmasına karşın, Ukrayna’nın hükümet borç yükü süratle artıyor. Borç-GSYİH oranı, 2023 sonundaki yüzde 81’den 2024 sonunda GSYİH’nin yaklaşık yüzde 90’ına yükseldi. Bu oranın 2025 sonunda GSYİH’nin yüzde 110’unu aşması ve orta vadede kademeli olarak daha da artması öngörülüyor.
Ukrayna’nın ESG Kredi Tesir Puanı CIS-5, temel olarak Rusya ile savaş nedeniyle toplumsal risklere yüksek maruziyetini ve zayıf bir yönetişim profilini yansıtıyor. Ülkenin çevresel riske maruziyeti E-3 ihraççı profil puanına eşittir ve fizikî iklim riskleri, atık ve kirlilik ile doğal sermayeden kaynaklanmaktadır. Toplumsal riske maruziyeti S-5 ihraççı profil puanına eşittir ve devam eden savaşın ve nüfusun kıymetli bir kısmının yerinden edilmesinin yarattığı zorlukları yansıtmaktadır. Ukrayna, iş ortamını etkileyen hukukun üstünlüğü ve yolsuzluk bahislerindeki zayıflıkların yanı sıra hâkim temerrütler geçmişini yansıtan çok zayıf bir yönetişim profil puanına (G-5 ihraççı profili) sahiptir.
Temerrüt durumunda ticari alacaklılar için geri kazanımın Ca notunun ima ettiğinden daha yüksek olması mümkün olursa notlar yükseltilebilir. Bu, ekonomik şartların olağanlaşmasına yol açan müzakere edilmiş bir mutabakat bağlamında gerçekleşebilir. Bu türlü bir durum Ukrayna’nın finansman gereksinimlerini denetim altında tutmaya ve Ukrayna hükümet borcunun sürdürülebilirliğine yönelik riskleri azaltmaya yardımcı olabilir. Lakin, öngörülebilir gelecekte bu türlü bir senaryonun gerçekleşme mümkünlüğü düşüktür.
Askeri çatışmanın likidite ve dış baskıları artırması ve borç sürdürülebilirliğini daha fazla tehdit etmesi durumunda notlar düşürülebilir. Bu, yüzde 65’in üzerinde kayıplara yol açabilecek yeni bir borç tekrar yapılandırması mümkünlüğünü artıracaktır. IMF programının artık yolunda olmadığına dair göstergeler de not üzerinde aşağı taraflı baskı oluşturabilir. Ukrayna’nın iç siyasi ortamındaki, kurumları üzerinde Rus tesirine yol açan bir değişiklik, IMF programını ve resmi dış takviyesi tehlikeye atabileceği için daha düşük bir nota yol açabilir.
Bu makale yapay zekanın takviyesiyle oluşturulmuş, çevrilmiş ve bir editör tarafından incelenmiştir. Daha fazla bilgi için Koşul ve Şartlar kısmımıza bakın.
